原料价格高开稳走生产手艺不足 橡胶助燃剂价格仍存上升引力

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原料价格高开稳走生产手艺不足 橡胶助燃剂价格仍存上升引力

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凭借2017年的惯性2018年1~3季度,全行业运行处于良好状态,但随着企业环保能力的提升,开工率得以不断释放,某些产品出现了供大于求的苗头,从而使得价格出现快速下降的情况。从图2看到,2018年全年价格还是获得了较大的提升,只是四季度的价格走势,为2019年埋下了许多的困难。

1.2 防老剂

   
阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司可转债项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。我们测算公司2018-2020年净利润为3.5/4.6/5.8亿元。助剂涨价、新产能投产,阳谷华泰成长性高,将目标价由15.3(根据配股对应调整)元上调至18.6元,“买入”评级。

就能否增加新产能的疑问,有业内人士告诉记者:“助胶剂是精细化工的分支,其技术壁垒、配方保密程度都难以在短期内突破,并且在环保趋严的态势下,新产能已经很难再获批。”

分类产品具体分析

2017年中国橡胶助剂工业经历了中央环保巡视组、国家环保部督察组的不间断、持续的轮番检查。国家环保部更是成立28个督察组共计5600人全年不间断督查。不少企业被查出问题,个别企业因无环评、环评不过关及无组织排放被点名通报,有些企业甚至关停。橡胶促进剂2016年下半年至今都处在货源紧张,价格持续上涨状态。

   
公司今日披露2017年报,实现营业收入16.4亿元,同比增长32.1%,归母净利润2.0亿元,同比增长29.8%,EPS0.72元。此外公司披露一季度业绩预告,预计净利润9000-9500万元,同比增长163.4%-178.0%,一季度业绩超预期。分季度来看,17Q1-Q4分别实现净利润0.34/0.47/0.47/0.76亿元。Q4业绩大幅增长主要原因是公司主要产品促进剂、防焦剂成交价大幅上涨,其中促进剂NS4.1万/吨,同比+45.5%;CBS3.1万/吨,同比+48.0%;防焦剂4.1万/吨,同比+35.0%(Wind)。18年公司销售费用同比增加0.75PCT达到3.51%,主要是低附加值产品销量增加导致的运费增加。

记者统计发现,橡胶助剂华东地区主要产品促进剂M和防老剂4020的价格,分别较去年同期上涨26%和36%。“单看涨幅,橡胶助剂这个行业并没有那么耀眼,但平均两成左右的涨幅,在行业内已经算是史无前例。”一位不愿具名的业内人士称。

6)预分散母胶粒

2017年上半年橡胶助剂总产量为60.2万吨,其中促进剂约20.8万吨,防老剂约19.7万吨,销售收入为98.9亿元,同比增长率分别为:-3.2%,-0.5%,
-4.4%,-1.4%。出口量19.3万吨,同比增长7.2%。从上半年统计数据来看,除出口量外,同比去年均为负增长,充分反映了环保巡视对橡胶助剂行业的压力是空前的。好在总产量下降幅度不大,尽管上半年有几个月促进剂供应偏紧,但仍然较好保证了“稳定供应”的行业任务,尤其是龙头骨干企业,同比仍然是增长的,为行业整体稳定供应作出了极大贡献。由于我国主要的助剂生产企业集中在山东、河南、江苏地带,正处于国家重点检测的26+2城市区域。雾霾天气、环保督查等原因造成企业频繁限产、停产,导致企业开工率不足,供货紧张。同样也使得目前整个助剂行业产销量同比去年有所下降。

   
公司17年完成配股募资,拟建设2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。

橡胶助剂是橡胶产业链条中的一环,其上游原材料主要对应盐化工、煤化工、石油化工行业,其下游主要应用于轮胎行业,市场需求占比约七成,胶带、胶鞋、胶管等产品则占据剩余份额。

根据我国汽车工业的发展预测,以及轮胎工业等橡胶制品工业的发展趋势,我们预测2019年橡胶助剂总产量为122万吨左右,同比增长4%左右。

加工助剂一直呈现增长趋势,体量最大的加工助剂增粘树脂类上半年产销量5万吨,预计全年在10万吨左右。橡胶防焦剂CTP上半年一直处于产品供货紧张状态,根据阳谷华泰公布的上半年业绩预告,其防焦剂CTP销售量应该在8000吨左右,牢牢占据该产品的全球老大地位。均匀剂主要集中在连云港锐巴化工有限公司、山东阳谷华泰化工股份有限公司、华奇化工有限公司、山东斯递尔化工科技有限公司、青岛中海嘉新材料有限公司。1.4高热稳定性不溶性硫黄该产品上半年一直处于各企业供货紧张状态,几乎无库存。山东尚舜化工有限公司年产3万吨装置一直满负荷状态,山东阳谷华泰化工股份有限公司新增1万吨高热稳定性不溶性硫黄装置,预计四季度可调试完毕正式生产,河南开仑化工有限责任公司新工厂建设的万吨级不溶性硫黄装置也已投产,其他还包括无锡华盛橡胶新材料科技股份有限公司也建设有万吨级生产装置。二、2017上半年橡胶助剂行业创新热点行业创新热点紧紧围绕着环保、安全和产品三个方面,环保更是今年的最为引人注目的热点,解决橡胶助剂行业的环保分两条腿走路,一是从源头解决环保问题,最终实现零排放的真正清洁生产;二是末端治理,实现符合国家当下环保标准的达标排放。2017年中橡协橡胶助剂专委会引导行业创新热点有:2.1微反应通道技术变革反应技术,彻底从源头解决环保问题。当然,微反应通道技术,还需要不断创新,开发出适应中国橡胶助剂企业实际情况的,选择性开发相对容易的产品,然后逐步推广,实现产业化。微反应通道技术,不仅仅具有环保方面的优点,在反应效率,反应成本方面优点更为推出。微反应通道技术的产业化,将极大推动我国橡胶助剂行业的生产力。2.2
促进剂废水资源化技术目前橡胶助剂的废水,主要是促进剂品种,而且还是高盐高有机物废水,单一废水处理技术难以实现达标排放。促进剂龙头骨干企业,通过多年来不断创新,开发出各自整套的废水末端治理技术。2017年6月27日科迈化工股份有限公司通过几年的不断摸索和创新,针对橡胶促进剂不同产品,采用机械蒸汽再压缩机,开发了“精馏回收+降温沉降+酸碱调节+气浮絮凝”的四步法预处理工艺回收有机物,实现了有机物的资源化;通过浓缩、结晶,回收了工业盐。这一橡胶助剂废水资源化工艺技术,实现了助剂废水中盐、水、有机物的合理分离和资源化回用,盐回收100%、有机物回收98%、水95%回用,解决了橡胶助剂行业高含盐、难降解的高浓度有机废水的处理难题。工艺技术通过石化联合会的科技成果鉴定,获得专家组的好评。2.3以龙头企业带动行业的强国理念我国橡胶助剂行业“十三五”是强国的关键时期,除了环保、安全这两个生存生命线之外,自动化信息化融合、精益化管理模式、技术自主创新和品牌战略是企业做强的四个主要因素。7月1日促进剂世界第一企业40周年大庆,专委会和尚舜化工联合组织了一个行业发展论坛。石化联合会前会长李勇武、国家工信部领导、中国橡胶工业协会领导出席了庆典和行业发展论坛。行业发展论坛得到了行业骨干企业老总们的支持和好评。尚舜化工作为橡胶助剂龙头骨干企业之一,正走在可持续健康发展的快速道,有望在不远的日子里,成为全球最大的橡胶助剂生产企业。三、2017下半年橡胶助剂行业发展预测根据我国宏观经济的发展现状,特别我国汽车工业和轮胎工业的发展情况,联系橡胶助剂行业这几年的发展趋势,按照全年的预测和上半年的完成情况,我们推测我国橡胶助剂行业下半年发展可能的情况和困难:3.1产量情况2016年下半年月产量没有上半年那样强劲,特别是11、12月份,下滑明显。根据上半年汽车工业和轮胎工业的数据,尤其轮胎销售商库存量的情况分析,下半年橡胶助剂的需求量不会明显增大,如果没有突发事件发生,月产量与上半年平均产量上下浮动的话,那么下半年月产量维持在10万吨左右,合计在60万吨左右是可以期待的。实现全年120万吨,就实现了年初预测增长7%的目标。3.2稳定供应和价格趋势上半年3、4月份骨干企业多数存在零库存的情况,到6、7月份一些企业开始有适量的库存,预计下半年多数企业可以做到“适量库存,稳定供应”。由于环保的压力还在,环保投入大,环保成本不断上涨,通过价格提升来消化。下半年橡胶助剂的价格,应该是波动小幅上涨。

    风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑

在橡胶助剂的另一个产品防焦剂CTP领域,阳谷华泰一直处于绝对垄断地位,长期占据全球三分之二的份额,其价格多年来一直稳定在3万元/吨的水平线上。但今年以来,其价格也在不断攀升。据了解,阳谷华泰方面9月份的最新报价已经到达34000元/吨,并且同样处于供货紧张的状态。

会员统计总产量年增长趋势见图1,2003年—2014年是高速增长阶段,2015年开始出现波动,但总体趋势仍然是增长的,只是增长幅度开始减小,进入到一个小幅增长阶段,这正是跟随我国汽车行业和轮胎工业的发展趋势相匹配的。

1.3 加工助剂

    轮胎需求稳定增长,助剂供给紧张,橡胶助剂价格大幅上涨

环保趋严 供给端持续收缩

会员统计总产量年增长趋势见图1,2003年—2014年是高速增长阶段,2015年开始出现波动,但总体趋势仍然是增长的,只是增长幅度开始减小,进入到一个小幅增长阶段,这正是跟随我国汽车行业和轮胎工业的发展趋势相匹配的。

促进剂主要生产企业山东尚舜化工有限公司、科迈化工股份有限公司、山东阳谷华泰化工股份有限公司、蔚林新材料科技股份有限公司、山东斯递尔化工科技有限公司、荣成化工总厂有限公司、海城双力化工有限公司、鹤壁双力橡塑有限公司、鹤壁联昊化工股份有限公司、晋城天成有限公司、河南开仑化工有限责任公司。整个促进剂在2016年下半年一直处于货源紧张、价格持续上涨状态。促进剂MBT1月份至今上涨20%左右,目前价格在19500元。以MBT为基础原料的次磺酰胺类促进剂也是整体上涨。

    维持买入评级

未来涨价动能不减

凭借2017年的惯性2018年1~3季度,全行业运行处于良好状态,但随着企业环保能力的提升,开工率得以不断释放,某些产品出现了供大于求的苗头,从而使得价格出现快速下降的情况。从图2看到,2018年全年价格还是获得了较大的提升,只是四季度的价格走势,为2019年埋下了许多的困难。

一、橡胶助剂产销量

    公司18-19年持续扩产,成长看点足

记者通过查询了解到,自2016年9月开始,苯胺价格便走入快速上涨周期,至今年5月,其市场均价已从6000余元/吨飙升至10000元/吨。虽然随后于7月底曾一度快速下滑至7500元/吨,但进入8月份之后,其价格再度暴涨,又一次摸高万元关口。

2018年2月27日中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会正式发布根据47家会员统计数据,包括科迈化工在内的领军企业由于环保水平的不断提高,符合国家环保标准,产能得到大幅提升。同时,总结了2018年整个行业的发展情况,并对2019年的态势做出了增长预估。

1.1促进剂

阳谷华泰17年业绩符合预期,18Q1超预期

从下游方面来看,橡胶助剂近七成用于轮胎生产,其市场需求主要取决于轮胎市场。有轮胎企业高管向记者透露,今年来轮胎产量稳步增长,上半年总产量实现了超过7%的增长。8月份以来,多家轮胎企业纷纷上调轮胎出厂价。短期来看,进入8、9月份,轮胎行业将面临季节性的需求旺季,橡胶助剂下游需求有望稳步提升。

5)特种功能性助剂

防老剂主要生产企业圣奥化学科技有限公司、科迈化工股份有限公司、中石化南京化工有限公司、山东尚舜化工有限公司、山东斯递尔化工科技有限个公司、河南开仑化工有限责任公司、宜兴聚金信化工有限公司、山东爱克森化学有限公司等。防老剂6PPD、TMQ两个产品的产量达到了16.6万吨占据整个产量的80%左右。目前6PPD依然是圣奥化学科技有限公司产销量最大,其余为中石化南化公司、山西翔宇化工有限公司、山东尚舜化工有限公司、山东爱克森化学有限公司。DTPD的产量也有0.5万吨,目前国内生产量最大的企业为宜兴聚金信化工有限公司年产销量将近0.6万吨。

   
橡胶助剂下游约70%应用于轮胎,受益于全球经济复苏,17年预计全球轮胎产量超22亿条,增速2%左右。国内轮胎17年产量同比增长5.4%;出口方面,国内轮胎行业走出反倾销阴影,17年出口量达到4.84亿条,同比增长3.2%(Wind)。我们预计助剂17-18年需求增速在5%左右。供给端,17年行业橡胶助剂总产量预计在114万吨,增速1.7%左右(橡胶工业协会)。由环保驱动的去产能对橡胶助剂行业影响较大,以防焦剂为例,目前博宸化工、博兴科源基本停产,行业仅剩2家企业;促进剂国内规模较大企业仅有尚舜、科迈和阳谷华泰,科迈由于搬迁近年产量持续下滑。我们认为行业18年供给继续紧张,行业集中度将不断提高。18年助剂行业供需紧张局面维持,当前部分助剂企业优先保证重点客户需求,订单充足。我们认为18年助剂价格中枢大概率继续上行。

另一方面,橡胶助剂产业“三废”的处理难度明显高于产业链中其他品种。近年来,不规范企业因“三废”问题频频遭到关停,但进行环保整改、重新开工并非想象中的那样容易,整改费用让大部分企业望而却步。

促进剂2018年产量35.7万吨,同比增长7.2%,主要原因是企业环保水平不断提高,很好地符合了当前国家的环保标准,产能得到较好的释放。2018年促进剂四强企业:山东尚舜化工有限公司、科迈化工股份有限公司、蔚林新材料科技股份有限公司、山东阳谷华泰化工股份有限公司4家促进剂总量达到20.3万吨,占促进剂总量的56.8%左右,占比微跌的原因是其他促进剂企业产能的恢复。

“公司仅环保设备固定投资上便达到1.5亿元,这还不算运营成本,1吨废料的处理成本大约在800元至1000元。不单单是中小企业,很多大型企业也曾因为环保核查停机。”阳谷华泰方面人士表示。

根据47家会员产量的统计,行业集中度继续在提高,按销售收入核算:前十名企业占全行业的66.8%,前20名企业占84.5%。按产量核算:前十名企业占全行业的61.9%,前20名企业占80.4%。2018年行业人均销售收入达156.4万元,同比增长12.8%,其中前十企业为163.8万元,比全行业高4.7%,表明行业在自动化方面和企业精益化管理方面在年年进步。人均销售收入最高的为江阴市三良橡塑新材料有限公司达442.8万元,其次为彤程新材料集团股份有限公司361.6万元,人均200万元以上还有南京曙光化工集团有限公司、南京化学工业有限公司、宁波艾克姆新材料有限公司等。从行业集中度和人均销售收入来分析,前十企业明显强于全行业。

上下游夹击 产品价格大涨

2019年行业预测

另据橡胶助剂工业半年报显示,上半年橡胶助剂总产量为60.2万吨,其中促进剂约20.8万吨、防老剂约19.7万吨,销售收入为98.9亿元,同比增长率分别为-3.2%、-0.5%、-4.4%、-1.4%;出口量19.3万吨,同比增长7.2%。

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下半年环保督查的进一步加强,再叠加需求端不断增长,橡胶助剂价格未来上涨动力依然充足。有业内人士向记者表示:“今年以来,橡胶助剂各类产品都处于货源紧张的状态,供给端不断收缩,是造成产品价格不断攀升的主因。”

根据我国汽车工业的发展预测,以及轮胎工业等橡胶制品工业的发展趋势,我们预测2019年橡胶助剂总产量为122万吨左右,同比增长4%左右。

记者从橡胶助剂专业委员会方面了解到,促进剂在2016年下半年一直处于货源紧张、价格持续上涨状态,高热稳定性不溶性硫磺今年上半年也一直处于供货紧张状态,几乎无库存,其产品主要生产商山东尚舜化工有限公司年产3万吨装置一直处于满负荷状态。

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