保障行当前年中报回看:价值超预期强劲,利益释放增加明确

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保障行当前年中报回看:价值超预期强劲,利益释放增加明确

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智通财经APP获悉,交银国际称,由于新华保险股价已接近目标价48港元,将评级由“买入”下调至“中性”。

新华保险前3季度净利润50.42亿元,同比增长5.3%,符合预期:主要原因是投资收益增加及所得税率减少:
前3季度新华保险投资收益267.75亿元,同比增速7.56%,较半年报同比增速提升9.56pct,总投资收益率5.2%,高于半年报时点30bp,高于1季度的4.5%,呈现环比上升趋势,其中第3季度单季度投资收益率5.92%;
所得税税率由半年报的33.65%下降至26.42%,或和保费和退保的相对变化有关(所得税的收取基数为:税前利润+佣金-(保费-退保)*10%-免税投资收益);

   
投资建议:预计2018年全年将摊回责任准备金35亿元,占2017年全年税前利润48%。基于公司准备金释放及投资收益平稳上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.73/3.98/5.52元(原预测2018-20年EPS分别为2.24/3.10/3.94元),当前对应2018年PEV估值约为0.8倍,估值位于历史低位,把握下半年负债端超预期表现可能性,维持“增持”评级。

   
四大保险公司新业务价值保持强劲增长,略超过市场预期,平安、太保新业务价值增速再创历史新高。上半年国寿、平安、太保、新华新业务价值同比增速分别为32%、46%、59%、29%,近三年新业务价值复合增速分别达到41%、40%、51%、33%。通过对新业务价值拆分我们看到,国寿、太保代理人队伍人力对于新业务价值拉动贡献大于新业务价值率的提升所带来的贡献;平安新业务价值率基本持平之下,人力与产能双双提升;新华新业务价值增长主要由新业务价值率提升带动。纷纷聚焦个险聚焦期交之下,近年来新业务价值保持着非常高的增速,在业务回归保险保障、个险渠道近一步扩量提质的良好发展环境中,我们预计这样的新业务价值高增长仍将保持。

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    投资建议:
新华保险发力的健康险空间大,今年以来健康险占首年保费的比重已经提升16pct至36.4%,若后续能够继续提升价值率较高的健康险占比,则新华的新业务价值增速有可持续性,但需要关注其代理人增速情况;
预计2017年末新华的evps为49.70元,给予1.5倍PEV估值,目标价74.55元,当前对应A股PEV
1.29倍,估值切换后对应PEV1.09倍,给予买入评级。

事件:新华保险披露2018年上半年业绩,实现归母净利润57.99亿元,同比增长79%,主要系:保费收入恢复10.8%的两位数增长,责任准备金假设更新影响释放1.5亿元利润和投资收益+公允价值变动合计益同比提升1.7%共同影响。上半年NBV同比负增长8.91%优于市场此前悲观预期,EV较年初增加7.9%,NBVMargin快速抬升至50.5%,彰显聚焦健康险价值成果。

“投资要点”:我们看好保险股基本面强劲改善带来的长期投资价值,在转型保障、行业集中度提升、准备金增提因素逐步出清等因素共振之下,保险股“价值”与“利润”确定性双升!目前四大保险公司平均交易于1.2倍17PEV,在利差占比提升、剩余边际余额与摊销高增长之下,保险公司的利润释放增长更为确定,看好估值提升至1.5倍以上水平。

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