科沃斯:业绩靓丽,龙头优势明显

天易2平台app

科沃斯:业绩靓丽,龙头优势明显

| 0 comments

   
科沃斯品牌、研发实力领先。“Ecovacs科沃斯”品牌在扫地机器人近50%的市占率体现了良好品牌形象,而且公司牵头制定家庭服务机器人国家标准,研发实力处于领先水平。渠道布局广泛。线上公司有科沃斯官网及天猫、京东等主流电商销售平台,并发展了依托B2C平台从事科沃斯品牌产品独家代理分销商。2017年公司线上销售收入为20.70亿元,同比增33.12%,占比45.48%。线下构建了覆盖全国主要大、中型城市的网络,同时还为清洁类小家电领域的优罗普洛、创科实业等国外知名品牌厂商做代工业务。2017年公司线下销售收入为24.81亿元,同比增44.16%,占比54.52%。产能扩充,后端生产无虞。2017年公司代工扫地机器人产品对外销售数量占比27.61%。公司此次IPO项目拟5亿元投资年产400万台家庭机器人服务项目,有望缓解公司产能压力。

   
(2)品牌龙头优势显著,在良好的品牌运营和品质保障下,高毛利产品扫地机器人的高速增长,不断推动毛利率提升,2014-2016年及2017年H1毛利率分别为29.59%、31.71%、33.88%和34.35%。

   
进击的中国制造,比肩全球顶尖厂商iRobot。全球扫地机器人主要生产商包括iRobot、Neato、浦桑尼克及科沃斯等。iRobot先发积淀优势显著,囊括消费及军用两大业务板块,为业内翘楚。科沃斯为国内龙头,全球三甲。我们认为在行业需求稳步扩张的背景下,随着公司新产品的持续推进、并依托公司较强的渠道优势,公司营收具有长期成长能力,积极参与全球一线品牌的市场角逐。

   
(2)盈利能力大幅改善。2017年随着服务机器人业务保持良好增长势头,带动公司整体毛利率的大幅提升2.7pct至36.58%,分品类看服务机器人品类毛利率49.12,%,同比+2.73pct;清洁类小家电毛利率15.57%,同比-1.61pct,待自主品牌TEK规模化生产,有望大幅改善。2018Q1综合毛利率与上年同期基本持平。

   
投资建议:我们预计公司18-19年营收为58.14、73.52亿元,同比增27.76%、26.44%;归母净利润为4.66、5.72亿元,同比增23.99%、22.77%,公司发行之后共4.0010亿总股本,EPS为1.16、1.43元/股,首次发行价20.02亿元,对应18-19年PE为17.26x、14.00x,因尚未上市暂未给予评级,公司质地优秀,建议重点关注。

国内扫地机器人龙头和先行者,股权结构稳定。公司主营业务包括家庭服务机器人和清洁类小家电两大品类。主要产品扫地机器人内销份额线上50.2%线下47.8%,国内绝对龙头。公司上市前股本36000万股,本次拟发行不超过4010万股,上市后实际控制人钱东奇持股52.63%,股权结构稳定。

   
家庭智能化时代来临,近三年国内扫地机器人行业年均市场规模可超80亿元。据IFR预估,2020年,全球个人消费机器人市场规模预计达45亿美元,2025年,将攀升到百亿美元。扫地机器人是个人消费类机器人中的主导产品,根据IFR及Technavio数据,2013年全球个人(家庭)消费机器人中近70%为扫地机器人。居民收入提升及人口老龄化提升带来的需求增长与劳动年龄段人口数量下降、劳动力成本提升共振,国内服务类机器人需求进入快速成长期。2017年,全国扫地机器人销量约400万台,超2013年销售数量的7倍。据我们测算,国内城镇家庭扫地机器人保有量密度约为62台/千户,覆盖率仅6%左右,提升空间巨大。若2020年渗透率提升至15%,则2018-2020年,国内扫地机器人年均需求量将达600万台,对应年需求市场规模超80亿元。

   
投资建议:我们认为,公司品牌技术渠道多元优势显著,份额持续领先,具备明显高增长预期。预计2018-2019年营业收入为58.03/73.11亿元,同比增长27.50%/26.00%,归母净利润4.61/5.57亿,同比增长22.50%/21.00%,对应发行之后的4亿总股本,EPS为1.15/1.39元/股,因尚未挂牌PE待定暂未给予评级。公司质地优秀,建议重点关注。

   
竞争对比:iRobot全球领先,科沃斯中国占优,小米后起之秀,巨头共同布局。iRobot以安防类机器人起家后转向家用机器人领域,2006年上市以来,营收由1.89亿元美元增至2017年的8.84亿美元,复合增速15.06%,国际市占领先,在北美市占率达85%;归母净利润由0.04亿美元增至0.51亿美元,复合增速26.04%;高研发投资使其积累了大量专利技术储备,产品持续升级,盈利能力稳步提升,毛利率由2006年的36.91%提升至49.00%,净利率由1.89%提升至5.77%;科沃斯紧跟iRobot步伐,品牌、研发实力稳步提升,国内外渠道大力拓展,2017年在国内扫地机器人领域市占第一;新三板挂牌企业福玛特专注智能服务机器人领域,品类涵盖较多,近年因产能瓶颈制约,2017年收入同比下滑38.07%至0.84亿元,净利润转亏至-0.27亿元,产能爬坡期规模效应不强使毛利率下滑至31.57%,费用率高企吞噬净利润;后起之秀小米通过将石头科技纳入生态链,凭借庞大用户群体及广泛销售渠道,2018Q1米家和石头品牌零售额市占率合计达20.40%,表现亮眼;其他家电巨头亦积极布局扫地机器人,飞利浦、海尔、美的等凭借其家电领域的技术储备、品牌效应及广阔的渠道,迅速抢占部分市场。

    行业:家庭服务机器人渗透率加速提升,行业空间广阔

   
风险提示:宏观经济下滑风险、市场竞争加剧风险、技术研发风险、汇率变动风险。

   
公司业绩增速抢眼,两大主要品类扫地机器人和清洁类小家电双轮驱动,均有靓丽表现。其中服务机器人领域,进一步提升规模化生产优势和研发成果的不断转化,不断突出公司核心竞争力,2017年线上市占率达到48.8%,大幅领先第二名iRobot34.5pct,线下市占率达到51.9%,同比提升了3.3pct,不断巩固公司行业领先的龙头地位。清洁类小家电业务方面,2017年海外代工产品实现15.00亿,+20.29%,自主品牌收入7486.28万,+15.99%。公司随着TEK品牌的不断推广,未来清洁类小家电品类增速可期。

相关文章

发表评论

Required fields are marked *.


网站地图xml地图