本钱换另一只手率惊人 基金老董缘何热衷炒短线

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本钱换另一只手率惊人 基金老董缘何热衷炒短线

http://www.sina.com.cn 二〇〇五年010月二八日 04:15 全景网络-期货(Futures)时报

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  尤旭东

  本报记者 孙健芳 北京报道

  程林

中国公募基金存在高换手率及投资短期化现象

  机构最新报表中的换手率(季度)情况表明,国内基金的换手率达到了惊人的1418%,在所有机构当中高居榜首。

  近日,股指迅速突破4000点并创下了4371点的新高,但在4000之上,市场游戏的规则却发生了改变——股市震荡的频率不断加快,引导市场上涨的个股更加集中。在股指快速飙升的时候,机构洗牌也悄然开始,那些以情绪主义主导市场的机构将被市场淘汰。

  “巴菲特做基金经理也会下课,当然,是在中国。”一家基金公司投资总监对记者认真地表示。

在基金投资中,基金经理需要通过持股数灵活调整仓位。在公募基金中,投资周期影响力很大,而换手率则是衡量投资周期的重要指标。

  不能不说,这是一个令人吃惊的结果。众所周知,自2001年股市泡沫破灭之后,国内以基金为主体的投资者即树起价值投资的大旗,一改以往交易为主的策略为以价值选股为主的策略,也就是转向到通过分析EPS增长来选择股票并长线持有的策略,这种策略也逐渐成为引领市场的主流。然而上述数据表明,目前国内基金对于股票的短线操作到了惊人的地步。国内基金到底怎么啦?真正的价值投资,换手率应该很低啊?

  冰山一角

  长期持有估值低、能提供高回报且具有长期增长潜力的公司,换手率低,这是巴菲特成功的方式,近50年来,巴菲特管理的基金平均每年都保持近23.5%的收益。基金经理苦恼的是,在中国,投资者根本不给你长期投资的机会。

1.中美公募基金换手率对比。

  刚好前几天看到国内一位基金经理所写的文章,里面的一段话或许可以帮助我们解开心里的疑团:“公募基金很难真正享有价值投资者的奢侈,而是需要承受较私募基金更大的压力。公募基金参加的可能是更接近于真实的

  “市场经过充分消化过热经济数据后,出现场外资金抢跑现象,说明市场已经充分预期了未来的调控政策。”针对7月20日的宏观调控,天治基金在投资报告中指出。

  这都是真实的例子,一基金公司原投资总监甲,由于看好人民币升值潜力等原因,在去年即大量买入包括招行和万科在内的金融股、地产股,但由于去年金融地产股表现一般,这种“超前”的思路没有使基金业绩领先,因此在今年初,甲即黯然离开原基金。而另一个例子是某基金经理乙,去年就由金属市场行情变化敏锐发现金属股的价值,大量买入金属股,同样被视为“异类”,最后也被迫下课。

换手率较高,代表着基金经理的调仓换股较频繁,投资行为更偏向于短期化。我们根据一定条件计算比较中美两国公募基金的换手率。

棒球比赛:市场会向你投球,有好球,有坏球,但是大多数情况下,在等到有本垒打的好球之前,投资者就必须选择击球,否则在下一个本垒打好球来临之前,投资者已经‘出局’了。而我们知道在一个市场中,长期而言最重要的是‘活着’:不是曾经击出过、未来可能击出过多少个本垒打,而是必须保留在比赛中。”

  目前,机构的仓位状况都十分高。

  讽刺的是,在今年行情中,金融、地产、金属股正是市场的龙头,而基金公司并没有一年的时间等待基金经理的预言实现,在基金经理下课后,其留下的基金投资仓位倒表现出色,业内笑称这真是“前人栽树,后人乘凉”。在美国,基金经理平均任期在5年以上,而中国基金经理平均任期不足18个月,可以说是一个“短命”的群体,其原因正在于短期业绩压力。

从中国市场符合条件的1473只基金来看;中国主动权益公募基金的换手率在100%~500%的区间逐级下行。基金换手率平均值约305%,中位数达到233%。

  什么可以决定一个基金经理是“活着”还是“出局”呢?无疑是各种各样的“考核”和“排名”。而正如我们常常看到的那样,这些“考核”和“排名”所给出的时间段是非常短的。

  根据二季度报数据,剔除指数、债券、货币和保本基金后,可比的

  2005年,中国公募基金的平均持股周转率为325%,这么高的换手率世界罕见;在海外成熟市场,大多数基金的

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  为了“考核”和“排名”,基金经理们不得不试图抓住每一个市场热点,无论它有多么困难。另外,从统计中我们发现,包括基金在内的五大机构持股比例最高的前十只

股票方向开放式基金季度末平均股票仓位为79.59%,较一季度末下降0.7个百分点,而

股票投资年周转率在1倍左右,如果超过2倍就须向投资者解释原因。一位基金经理对记者抱怨说,换手率高也因为短期业绩压力大,只得频繁换手寻找热点,基金公司现在非常重视基金的短期业绩和排名,如果排名在业内前列,就会大受夸奖升职加薪;而一旦排名落后就面临下课走人的尴尬,因此根本就没有长期投资的机会。该基金经理表示:“即使有很好的投资机会,上市公司价值被低估,我们也不敢多买,只能试探性介入,因为如果公司没有被市场主流思路认可,短期内股价就上不去,短期股价上不去,基金的业绩就受影响了。”

换手率的高低受到股市环境、投资标的、管理理念、操作模式等多重因素的影响。一般而言,牛市高于熊市;持仓偏中小市值的基金会高于持仓偏大市值的基金;成长型基金会高于价值型基金;量化基金会高于基于主观决策为主的基金;激进型基金会高于保守型基金等。

股票中,没有一只股票重叠,显示各类机构投资者在个股方面呈现严重分化的状况。这里面一个重要的原因是,大家都在避免给别人抬轿子。所以必然刻意回避别人的重仓股,而众所周知的是,目前国内值得价值投资人买入珍藏的股票少之又少,这就不得不在资质稍差的股票当中另辟蹊径。但无论何种水平,这种情况必然导致选错股票的概率乃至日后纠错的概率增大,从而在客观上造成换手率的提高。

封闭式基金则逆市增仓,股票仓位较一季度末大幅增加4.97%,达到75.49%。

  基金公司老总也有苦衷,持有人特别是机构给的压力也很大,一旦旗下基金业绩表现不佳,比不上同行业的其他基金,持有人就会选择赎回;而且新发基金也马上处于不利地位,在这样的背景下,公司不可能给基金经理太多时间表现。

我们再从美国市场符合条件的2568只基金来看;美国主动权益公募基金的换手率绝大多数集中在100%以下。基金换手率平均值约66%,中位数仅46%,两者均大幅低于中国市场。

  在我看来,上述基金经理的话并不是一个简单的牢骚,它的深层含义就在于,投资并不是单纯的投资人和市场之间的博弈,还是与所处环境约束和制度约束之间的博弈,而后者甚至在更大程度上影响着基金经理们投资策略和投资逻辑的形成。

  实际上,经过一个月的仓位调整,基金持仓位置更高,“平均股票型基金的持仓在90%左右,配置型基金的持仓状况在80%。”一家基金公司投资总监说。

  持有人为什么如此短视呢?一位基金公司老总表示,很多人根本不相信股市具有长期投资价值和可以长期持有的股票,它们不需要2年甚至更长时间的等待,只需要马上见到的收益;投资人也没有什么品牌忠诚度,管你什么公司只要有短期回报高我就买你的基金。

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  大牛市有句格言:“台风起的时候,连猪都在飞。”反过来说,台风起的时候,如果你不在飞,那么你连猪都不是。对于国内公募基金的“考核”和“排名”,其精髓大概就在于此吧?

  一些高度持仓、毛躁入市的基金提前尝到苦果。6月18日,东方精选基金经过拆分,规模迅速从10亿元以下,扩张到100亿元,但从6月19日至
7月
2日,上证综指下跌了10.14%,而东方精选基金的净值跌幅也约为10%,截至7月25日,东方精选基金净值仍然低于1元钱。

  持有人的选择有错吗?如果你是证券市场的老股民,当你看到当年的高成长牛股银广夏、东方电子后来的窘状,当你看到当年呼风唤雨的大证券机构君安、南方纷纷倒下的时候,当你看到今年基金因为高集中度持仓而备受争议的时候,你也会感到疑惑。

综上所述,中国和美国的开放式主动偏股基金换手率差异较大。总的来说,美国方面换手率不高,而中国方面换手率偏高,这与我们平时所认识的美国市场偏向长期投资、中国偏向短期交易的现象是相匹配的。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  这只是冰山的一角。

  为了一个

2.公募基金换手率与基金业绩的关系。

  “负和游戏”

可口可乐公司,巴菲特可以等待三十年;在网络泡沫的时候,不投网络股的巴菲特曾经被外界批评为落伍老朽,幸运的是,他没来中国做基金经理。

对于公募投资人而言,最关心的指标之一便是业绩。故我们试着对换手率和业绩的关系进行研究。

  “股市震荡的频率越来越快,A股市场今天暴跌,我不会吃惊,明天暴涨,我也不会吃惊。”面对仍在上涨的股市,嘉实基金投资总监窦玉明说。“我喜欢拿我们的市场与台湾的市场作对比,在台湾市场,市场会上涨到60倍的市盈率,也会跌倒15倍以下,波动极大。”

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

我们选用2014年1月1日~2017年12月31日偏股混合型基金进行回测。在每个回测年度的年初调用当年末的基金换手率数据,并根据换手率从低到高将样本分成数量相同的5组,换手率高低与组编码负相关。

  “之前,我们一直不认为中国会形成股市泡沫,因为一大批机构投资者和老投资人刚刚从上一个泡沫的废墟中爬出来,不应该在这么短的时间内就好了伤疤忘了疼。”银华基金在策略报告中提到,“但是,新投资人的大量加入改变了市场结构,而新进入的中小投资者只钟情低价、低市值、讲故事的股票,这些股票迅速的走向泡沫。”

之后,将每组样本组成等权组合,按年度调仓。最后,通过计算所有5个组别的净值、年化收益率、年化波动率、最大回撤和夏普比率等指标,来进行业绩比较,从而研究换手率对基金产品业绩的影响。主要结果如下:

  表面上看,散户交易仍旧占据市场交易的主流,但这类交易已经不产生利润。

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  “按照我们市场的股票总市值,每天百分之一的换手率是个常态,可实际上,现在我们每天换手率达到7%,如果扣除基金等机构的换手率
(机构的换手率低于散户),散户的换手率实际上达到8%左右。”窦玉明说,“由于日常交易频繁,在印花税率提高后,每天有大量资金流出证券市场,”短期之内,市场已是一个“负和游戏”。

如图显示,基金的最大回撤及波动率均与换手率呈现正相关。

  在这个“负和游戏”中,加入亏损队伍的个人投资者越来越多,从5月30日市场大幅震荡之后到6月底,个人投资者亏损比例超过40%,“而在四月份进入股市的投资者大约有90%是亏损的。”银河证券一个营业部经理表示。

年化收益率上排名为:组3,5,1,4,2。夏普比率的排名与年化收益率相同。虽然组1的波动率较高,但凭着优异的年化收益率还是位居第三名。

  个人投资者亏损的原因是:集中在小散户手中的低价、低市值、讲故事的股票在前期市场调整中遭受池鱼之殃。而大家一致看好基本面的企业都跑到了机构投资者和理性投资者手中,反而催生了短期内资金大量流入,于是,大盘蓝筹在高估值上继续上涨,基金净值迅速升高。

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