Andy苏:业绩超预期,粗纤维价格有相当的大可能率上行

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Andy苏:业绩超预期,粗纤维价格有相当的大可能率上行

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事件:安迪苏发布2017年三季报,2017年前三季度营业收入76.18亿元,同比下降5.84%,2017年前三季度实现扣非净利润9.01亿,扣非净利润相比上年同期下降41.74%,对应2017年第三季度实现扣非净利润3.28亿元,环比2017年二季度的2.61亿,增长25.67%。前三季度每股收益0.34元,同比下降41.38%。

周期低点已过,中报符合预期。安迪苏发布 2017 年中报,2017
年上半年实现归母净利润相比上年同期减少48%,即 2017
年上半年实现归母净利润5.77 亿,对应 2017 年二季度实现净利润2.61 亿(2017
年Q1 实现3.17
亿),环比下滑17.7%,下滑主要原因是公司功能性产品蛋氨酸现货均价同比下降25.37%,蛋氨酸现货价最低达到19000
元/吨,创下十年来新低,同时维生素A
均价同比下降24.05%。蛋氨酸价格下滑的原因有两点,一方面禽流感上半年多地爆发,上半年禽类养殖链处于亏损状态,影响下游需求;另一方面,国内宁夏紫光和新合成新进产能的进入对行业带来的冲击。参照蛋氨酸的价格走势,上半年业绩符合我们的预期(-40%-
-50%)。

事件:安迪苏发布2018年一季报,2018年一季度营业总收入30.14亿元,同比增长22.06%,净利润为3.52亿元,同比增长11.14%,加权平均ROE为2.65%。

事件:安迪苏发布 2017年报,2017年营业总收入103.98亿元,同比去年-2.72%
。净利润为13.23亿元,同比下滑29.06%。每股收益为0.49元,同比下降30%,加权平均ROE
为10.49%。对应4季度营业收入为27.80亿元,环比增长3.53%,净利润为4.12亿元,环比增长3.53%。

    点评:

   
特种产品收入同比增速30%。过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等产品收入为8.34
亿元,同比增长30.81%,同时毛利率从2016 年上半年的49.99%上升到2017
年上半年的55.78%,考虑到过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等产品前景广阔,收入基数小,未来仍有望保持20-30%的增速。

   
点评:1.业绩符合预期,蛋氨酸业务有望向好。公司主营收入同比增长22%,得益于功能性产品蛋氨酸和维生素带来增速,液体蛋氨酸取得了两位数的销量增长,明显好于行业平均的6%增速,维持高增长。维生素A由于BASF火灾,价格暴涨带来维生素产品收入上升。公司功能性产品营业收入增速19%,毛利率38%,毛利润上升2个百分点。国内一季度蛋氨酸现货均价为20840元/吨,同比下降13%,考虑未来2年全球新增产能较少,近期多家公司连番提价,未来价格有望向上,将增厚公司业绩。

    点评:1.
业绩超预期,蛋氨酸业务有望向好。公司蛋氨酸销量同比上升11%,明显好于行业平均的6%增速,部分抵消蛋氨酸价格下降对利润的影响。蛋氨酸国内价格下跌21%,公司净利润下跌29%,业绩下跌幅度小于市场预期。同时公司加强技术改进和成本控制,蛋氨酸单位成本涨幅明显低于主要原材料涨幅。未来2年全球新增产能较少,近期多家公司连番提价,蛋氨酸价格企稳回暖,未来价格有望向上,将增厚公司业绩;2.
特种产品保持高增速高毛利率:特种产品收入为18.30亿元,同比增长27%,毛利率为56%,同比增加6个百分点。反刍动物蛋氨酸斯特敏?实现了50%的销量增长,进一步巩固安迪苏在反刍动物领域领先地位,有机硒和益生菌销售收入同比翻番,2018年公司将推出罗迪美A-dry+等三款新产品,未来维持一年一个新品种以上的节奏,继续巩固行业领先地位;3.成长可期:公司坚持蛋氨酸与特种产品“双支柱”发展战略,蛋氨酸方面,南京工厂脱瓶颈项目和欧洲生产平台扩建项目均有望2018年内投产,将扩大产能7万吨/年,新建南京工厂项目有望2021年中期投产,公司蛋氨酸产能将稳居全球前二,进一步增强蛋氨酸为代表的功能性产品竞争优势。特种产品方面,内生增长的同时,公司2017年12月收购Nutriad,将进一步增强公司在猪与水产动物领域实力,培育和做强特种产品支柱。

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